pos机的利息如何计算

核心观点

1、以太坊转PoS后，记账组拥有更强的holder属性，与以太坊生态的利益关联度高于PoW矿工，有利于以太坊生态的长远发展。

2、合并质押解锁，ETH短线有抛压。 长期来看，由于ETH价值捕获增加、质押率提高、EIP1559，以太坊流通通缩，价值潜力巨大。

3、投资机会主要来自于巨大的ETH质押增量，质押增量中的小资金质押群体带来了质押服务商和质押票据借贷协议的繁荣。

4、质押服务商的核心竞争点是支付能力，引领效应显着； 丽都具有先发优势，占据龙头地位，但代币价值捕获量不大，存在中心化风险。

5、票据借贷协议更多依赖于与优质票据发行人的合作。 未来可能会分化出专门针对质押票据借贷的协议。

背景

作为TVL最大、生态最繁荣的公链，以太坊的升级计划是加密界最为关注的热点之一。 其升级计划的核心之一是将其验证机制从PoW转变为PoS。

以太坊验证机制的升级过程大致可以分为两步：

1. 推出信标链，首先引入PoS

2. 将现在的以太坊与信标链合并，完全转化为PoS

升级进度

2020年12月1日，信标链上线。

在今年 5 月 20 日的以太坊上海峰会上，Vitalik 表示合并可能会在今年夏天进行。

5月31日，以太坊核心开发者Tim Beiko日前发布Ropsten合并公告，称已经推出新的信标链，预计6月8日前后合并到Ropsten网络，从而转化到 PoS 共识。

合并测试的进展预示着The Merge的到来已经不远了。

转向 PoS 的核心影响

信标链是共识层，只负责PoS验证机制的运行，而各种生态和应用将运行在64条分片链上。 目前的以太坊主网是合并后的分片链，合并后的以太坊的交易性能会随着分片链的扩容而提升。 因此，合并实际上只是改变了共识机制，并没有显着提高性能。 真正的性能提升需要等到分片的到来，而根据以太坊经常延迟的特点，大概率无法像官网公布的那样在2023年实现。 所以这里只讨论合并后分片前的影响。

1. 从矿工到验证者的权力转移

PoW 和 PoS 本质上都是在对想要参与记账的矿工/验证者进行排序。 前者按算力排序，后者按质押数排序，衡量利益绑定程度，从而选出作恶动机最少的记账By。 从矿工和验证者的投入来看，验证者和以太坊的利益更加绑定。

矿工的投入主要包括矿机、电力、运维成本； 验证节点的成本主要是 ETH 流动性成本（还有硬件、电力、运维成本，但与 PoW 相比较小）。 矿工无需持有任何加密货币即可获得 ETH 收益流，而验证者需要先持有 ETH，验证者对 ETH 的风险敞口更大。 矿工需要不断套现以弥补电费、硬件损耗等巨额成本，这也将带来较大的ETH抛售压力； 而验证者需要一直持有ETH才能持续质押。 因此，PoS机制选择的记账组对以太坊生态更健康。

2、以太坊质押将迎来巨幅增长

对于采用PoS机制的公链，质押率反映了公链代币持有者参与公链维护的程度。 参与公链的芯片越多，越分散，越难实现51%攻击。 公链的安全性也更高。 但是，每条公链的质押率也与公链的预设和机制有关，越高越好。 目前，在排名前9的PoS公链中，信标链的市值和质押价值最大，但质押比例仅占10.47%。 其他8条公链的质押率在30%-80%左右，平均质押率达到62%左右。

目前以太坊总供应量和流通量约为1.21亿枚，质押率为10.47%。 如果合并后的质押率为55%，那么合并后将增加0.44*1.21亿=5300万枚以太币。 其中，以太坊新质押的增量市值将超过1000亿美元。

3、以太坊价值捕获能力增强，通缩趋势明显，长期价值潜力巨大

从 PoW 转向 PoS 后，ETH 仍然保持了改造前的所有功能和属性，并在此基础上增加了“铲子”功能，直接参与以太坊网络的维护和验证奖励，价值获取是明显增强。 同时PoS要求更高的质押率，EIP1559增加gas费的燃烧以太坊转pos，以太坊呈现更明显的通缩趋势。 两者结合起来，以太坊的长期价值潜力还是比较大的。

4.合并后中短期有抛压

近 25% 的质押 ETH 芯片成本低于 750u，超过 300 万枚。 合并后，质押的ETH将不再被锁定。 以太坊官方表示合并后不会立即解锁，而是等待一段时间后退出，而且参与早期质押的用户多为ETH信徒，抛售压力不会太大伟大的。 事实上，合并之后，真正可以退出的时候，卖压还是会存在的。

潜力赛道，围绕质押增量

质押服务赛道的兴起

PoS 的变化对验证机制相关领域的影响更大。 在PoW产业链中，以矿机、能源、资本为核心的产业链已经比较完整，利润分配格局已经敲定； 但PoS产业链尚未完全建立，质押量的大幅增加将带动PoS相关项目的快速增长。

第三方质押服务要求

PoS机制虽然硬件要求低于PoW，但大大降低了参与网络维护的门槛。 但以太坊质押规则对质押金额有要求：32 ETH/节点，资金小的用户不能直接参与此类质押。 同时，官方明确表示，只愿意质押32个ETH以下的用户，需要通过部分第三方质押服务商提供的流动性池质押服务，质押32个ETH以下。

数据计算与分析

市场空间

根据ETH质押地址分布，可以粗略计算出委托质押服务商，包括流动性池质押服务项目、中心化交易所质押服务和其他第三方质押服务质押约占51%，其余为质押由他们自己，操作节点。

如果以太坊转换为PoS后的质押率达到55%，质押的ETH数量将是目前的5倍左右，增加4倍。 对于第三方Staking服务商而言，当以太坊选择第三方Staking服务的比例保持在51%左右时，此类服务的市场空间理论上将增加4倍。

投入产出核算

1. 节点成本

根据目前ETH POS网络的运行情况，运行一个ETH网络全节点的硬件成本约为1700美元，硬件大概包括：2T固态硬盘、显卡、GPU、网络。 运行一个 ETH 轻节点，硬件成本约为 1200 美元。 这里的主要区别在于，目前ETH网络的总数据存储量接近1T，全节点必须下载所有数据存储，而轻节点则不需要。 一个节点耗电很少，基本和电脑一样。 因此，每个节点的平均硬件成本可以计算为1500USD。 以太坊PoW矿机物理寿命可达5年以上。 可测算PoS硬件寿命为5年，每年成本折旧和摊销约为300美元。 但并非所有第三方服务提供商都运营自己的验证节点。

2.手续费收入估算

验证节点的收入由区块奖励和gas费组成，可以获取部分MEV。 目前以太坊官方给出的质押APY为4.2%。 考虑到合并前没有交易，所以只有区块奖励，可以粗略估计合并后的质押APY将达到6%左右。 一个节点每年的质押收益约为0.0632ETH1800u/ETH=3456u。

Kraken 和 Bircoin Suisse 等服务提供商收取 15% 的费用率； Lido、Everstake等项目收取10%左右的手续费率； 还有Infstones之类的包月费用，每个节点每月收取5u。 如果手续费按11%计算，质押服务商每个节点每年带来的利润约为80u。 而没有自己运行节点的项目，比如Lido，没有硬件投入，而是与节点分享收益。

三、第三方服务商行业年度利润增量

若第三方质押服务质押比例按51%计算，55%的均衡质押率将带来5300万新增质押ETH，行业年利润增加5300万/32*80u=1.41亿美元。 假设行业平均资金成本为10%，保守假设合并后行业利润不变，永远存在，新增利润现值为14.1亿美元，具体估值会更高项目。

上述利润增量为行业利润增量，该利润在各第三方质押服务商之间的分配取决于市场竞争格局。

项目分析

质押参与方式分类

目前参与质押的以太坊持有者大致分为四类：个人节点质押、委托节点质押、流动性池质押、中心化交易所质押

1. 个人节点质押

用户在质押时正在运行验证节点。 以太坊对此类用户的质押量有要求。 它必须提供 32 个以太币来激活验证节点和质押。 另外，用户需要自行准备硬件，必须保证节点稳定在线。

2. 委托节点质押

用户需要提供32个ETH进行质押，也会激活一个节点，但不需要自己操作，而是委托节点运营商进行操作。 委托节点质押需要信任节点运营商。

三、流动性池质押

对参与流动性池质押的用户质押的ETH数量没有要求。 他们只需要将他们想要存入的以太币发送到质押流动性池，流动性池服务的提供者就可以代为质押。 有些流动性服务商运营自己的节点，有些则不运营自己的节点。 流动性服务商可以是Lido、Rocket Protocol等专门的质押协议，也可以是中心化交易所等机构提供的质押服务。

4.中心化兑换质押

对于中心化交易所提供的质押服务，交易所可以自行运营节点，也可以与其他节点服务商进行质押。 中心化交易所提供的节点质押服务更接近稳定的金融产品。

选择个人节点质押和委托节点质押的以太坊持有者往往具有资金优势或硬件优势，不需要通过质押服务项目进行质押。 因此，质押服务赛道的主要客户群体是小资金质押用户（小于32ETH）。

中心化交易所提供的质押服务不是其主营业务，从投资的角度来看，中心化交易所的竞争格局已经初步形成，融资阶段已经成熟，投资机会相对较小。 因此，下面主要讨论流动性池质押服务项目。

竞争格局

Lido的以太坊质押约占流动性池质押模型的90.3%，是目前赛道中的佼佼者。 Rocket Protocol 在质押数量上排名第二，占比 4.5%。 再加上 Stakewise 和 Stakehound 的质押数量，前四名的项目占比都超过了 97.6%。

核心竞争点分析

合并之前，无法从信标链中取回质押的以太坊。 流动性池项目解决用户流动性损失问题的方案是向用户发行质押票据，并在Curve等交易所建立交易池，让用户可以将质押票据兑换回以太坊获得流动性。 在Lido，用户每质押一个ETH，可获得1个stETH； 在 Rocket Protocol 中，他们可以获得 rETH。

note token 包含质押后返还以太币的期权价值。 理论上，note token 在合并前有折扣，不能兑换 1 个 ETH。 而合并前兑换回ETH时，项目方需要建立兑换池，因此票据代币与ETH的兑换比例反映了项目方自下而上的能力和潜在风险。

从前两个项目Lido和Rocket Protocol的衍生票据兑换比例来看，我们可以看出Lido强大的赎回能力。 更高的赎回比例可以让用户以最小的损失换取流动性，即成本更低的“食言权”，也使得该票据作为抵押贷款更有价值。 因此，在合并之前，立即赎回衍生票据的能力是流动性池抵押项目的核心竞争力。

合并后，质押的以太币可以自由提取。 此时，流动性池质押服务商不需要储备大量ETH。 当用户需要提取质押的以太币时，服务商直接提取质押的ETH来赎回用户的抵押账单。 能。 项目方虽然可以提取质押的ETH立即赎回，但需要预留一部分ETH维持汇率，降低用户使用票据抵押贷款的清算风险。

事实上，质押服务的差异化程度并不高，尤其是合并后，将考验项目在保证票据汇率的前提下创造更多的应用场景。

潜在的中心化风险问题

PoW 的初衷是去中心化，但高昂的硬件成本和竞争环境给矿业带来了资本密集型特征，催生了去中心化的趋势。 以太坊官方表示，PoS机制将通过更小的进入壁垒实现进一步的去中心化。 但在合并之前，以太坊质押的分布呈现出强烈的中心化趋势，因为验证者操作仍然具有很强的资本密集特征和网络效应。

因此，质押服务的去中心化程度也会影响项目前景。 对于排名前2的Staking服务Lido和Rocket Protocol来说，成为Lido节点运营商需要经过Lido的认可，这对得起Lido的绝对市场份额，中心化风险巨大。 Rocket Protocol允许任何人随时成为节点运营者，中心化风险相对较小。

抵押票据借贷热潮

ETH是整个以太坊生态的核心资产，55%的ETH被质押，必然导致流动性需求急剧增加。 此外，ETH 多头也会增加对 ETH 的敞口。 流动性池质押票据与借款相结合，使得杠杆质押成为可能。

以上使用的切换为PoS后的ETH均衡质押率预估值为55%，计算出新增质押ETH数量为5300万枚，其中将流入流动性池抵押项目的ETH质押增量约为0.35 *0.53=0.19亿枚，市值约330亿美元。 如果 Lido 仍然保持 90% 的市场份额，质押到 Lido 的 ETH 的增量市值约为 300 美元。 从stETH的流向可以看出，近49%的stETH流向了借贷协议AAVE。

由此可以估算，合并后约有150亿美元的stETH将继续流入AAVE。 接近48.9%的比例已经包含了部分杠杆贷款质押。 届时，AAVE的TVL也会进一步增加。 未来可能还会有专门服务质押票据借贷的 DeFi 协议，吸引巨大的 TVL。

对于质押票据借贷，唯一的清算风险来自票据汇率的下跌，由流动性池质押服务商维护。 因此，提供票据借贷的协议也需要关注质押票据发行人降低风险的能力。 清算风险。

潜在趋势

基于以上分析，ETH 对 PoS 的投资机会来自大量新质押的 ETH。

1、以丽都为代表的流动性池质押服务商解决了占质押总量35%的小额资金质押需求。 转用 PoS 后，巨大的增量将为此类项目带来巨大的收益。 预计行业年利润增长约1.41亿美元以太坊转pos，按资本成本10%计算的行业新增利润现值14.1亿美元，项目具体估值待定。更高。

2、转为PoS后，较大的质押率创造了流动性需求，刺激了质押票据借贷市场的繁荣。 流动性池质押模式可以产生约330亿美元的票据，为以AAVE为代表的提供相关借贷服务的协议带来客观的TVL和手续费收入。

3.质押服务赛道引领效应明显。 质押服务项目的核心竞争力是票据兑付能力。 高而稳定的汇率吸引了大量的质押用户； 质押票据借贷的清算风险也是票据汇率下降，因此相关借贷协议也会限制优质票据的设立。 水池。 目前主导项目为丽都。 只要丽都继续吸纳资金，维持高汇率，其带动作用就会不断加强。

4、票据借贷带动作用较弱。 项目的发展取决于贷款协议能否与优质的质押票据发行项目合作，建立一个具有较低清算风险的较深借贷池。

5、质押服务赛道更看好丽都的中短期表现，但其代币价值捕获效果较差。 仅具有治理投票功能，有中心化的创投方式需要考虑； 票据借贷赛道投资机会相对较多，取决于贷款项目能否建立足够深度、优质票据的贷款池，贷款协议的投资选择较多。

总结与展望

以太坊转PoS带来的投资机会来自于权力转移后的财富分配窗口期，质押量的大幅增加将为Staking赛道上的玩家带来巨大的利润增长。

以太坊官方通过设定32ETH的门槛，将小资金质押用户和质押鲸鱼分为两组。 这种生态位进一步激活了质押票据借贷市场，从而释放了很大一部分流动性。

对于质押服务商而言，合并前的核心竞争在于汇率和质押票据的稳定性，这意味着用户可以以更低的价格获得“提现”的选择权，同时保证用户携带时的安全出杠杆票据贷款。 因此，该类项目的带动作用显着，较高的刚性支付能力可以吸引更多的质押份额，带来更多的收益，进一步强化处置能力。 丽都在该类项目中抢占了先发优势，取得了领先地位。

对于票据借贷协议，其带动作用不如质押服务轨道显着。 能否与优质票据发行人达成合作，建立深度贷款池，降低清算风险和利息，是该类项目竞争的核心。

随着 PoS 的出现和后续的不断发展，staking 赛道将逐渐成熟，并可能分化为专门从事票据借贷的协议类型。 对于staking服务，不同项目提供的服务差别不大。 需要看看有没有项目可以实现更好的价值获取，吸引用户质押。 Lido短期内有望表现良好，但在代币设计上存在明显短板，未来可能面临竞争。

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