持有超过350,000个比特币！ 灰度大举入市是好是坏？

文字 | 王野

来源|Odaily星球日报

近期，对于灰度囤积35万枚比特币是好是坏，国内外社区众说纷纭。

3.12 近两个月，在加密货币市场暴跌并逐步回暖之际，境外机构入场扫货、巨鲸吸资的“利好”消息越来越多。 Renaissance Technologies 进军比特币期货市场，CME、Bakkt 等合规交易所持仓量均创新高。 其中，最引人注目的是通过比特币信托基金（GBTC）持续增持的比特币。 花费。

灰度是加密市场上为数不多的“大买家”之一。 数据显示，今年比特币减半后，灰度的比特币持有量增加了近3%。 截至目前，灰度持有的比特币数量为35万枚。 比特币减半后不到四天时间，比特币持有量增加了9000多枚。 不仅如此，灰度还购买了 2020 年开采的约 50% 的以太坊。

Grayscale 创始人 Barry Silbert 长期以来一直不遗余力地推广比特币，“除了比特币等主流货币，大多数加密货币最终都会归零”，“ICO 市场死了，但不会阻碍其增长”加密市场”，每当比特币遇到大跌，他都会在推特上在线“喊单”：“今年比特币价格已经见底，我刚加完仓。”

然而，当比特币近日多次尝试破万受挫，周线八连阳被破，价格震荡回落时，另一种声音让投资者不安。 多方分析，灰度的大规模入局不是好消息，而是坏消息。

分析认为，机构入场并非为了囤积现货，而是为了投机套利。 它针对的是 Grayscale 的比特币信托基金 (GBTC) 的二级市场溢价。 届时灰度还将减持比特币，对比特币现货市场造成巨大抛压。 Grayscale所谓的多头是潜在的空头。

两种说法哪个更靠谱？ 灰度可以操纵现货价格吗？ 粉碎窗口有多长？ 在这篇文章中，Odaily星球日报将尝试回答这些问题。

我们先来了解一下Grayscale是做什么的，GBTC是怎么工作的，GBTC真正的需求是什么。

灰度的绝对地位与GBTC的运行机制

对Grayscale和GBTC有一定了解的读者可以直接跳到下一部分。

Grayscale Investment Trust由数字货币集团（Digital Currency Group）于2013年成立。DCG是全球最活跃和最具影响力的加密资本之一。 在领域方面，Odaily星球日报此前曾对DCG进行过专题报道：《揭秘隐藏已久的全球第一区块链基金》。

DCG的投资组合图（byOdaily星球日报）

灰度基金（以下简称：灰度）由DCG于2013年创立，是灰度投资旗下致力于加密资产管理的信托基金。 这是一种基于其持有的比特币价格的市场价值的投资基金。 它通过合规的基金运作服务于机构投资者和高净值合格投资者（试想一下，不愿意储备原油的投资者更愿意购买原油指数）。

由于当前加密货币相对复杂的监管环境、基础设施不完善和高风险，大多数传统金融市场的机构投资者无法通过交易所直接投资于加密货币。 机构对加密货币“安全”投资的需求催生了一个迎合传统监管要求的“合规”平台——Grayscale。

2013年9月25日，灰度成立了市场上第一支比特币信托基金（GBTC），并于当年获得美国证券交易委员会（SEC）的私募豁免注册，并获得美国金融业监管局（金融业监管局）于2015年批准上市。

GBTC虽然不是ETF，但它是第一个也是目前唯一一个可以在美股二级市场交易并跟踪比特币价格的投资产品。 它也是美国养老金计划中唯一可以购买比特币头寸的产品。

GBTC基本上每个季度都会在一级市场向合格投资者和机构用户开放私募，允许他们以现金或BTC（最低5万美元）的形式将资金存入信托。 机构买入GBTC，相当于买入灰度持有的BTC对应份额。

GBTC的运作模式类似于黄金信托基金：大型黄金生产商将实物黄金委托给基金公司，基金公司以实物黄金为基础，在交易所公开发行基金份额并出售。给不同的投资者。 银行分别作为基金托管银行和实物托管银行，投资者可在基金存续期内自由赎回资金。

不同的是，GBTC份额不支持赎回，需要锁仓12个月。 灰度变成了只能进不能出的“貔貅”。

合格的投资者和机构用户没有任何渠道可以赎回他们存入的币。 他们只能通过在二级市场上出售 GBTC 来套现。 因此，灰度的持币量自成立以来就呈现出单边增长的态势。 趋势。

蓝色条为比特币持仓量，橙色为资产管理规模（图片：风火轮社区）

看蓝条可以看出，自2019年以来，持仓量只增不减，而且有加速增长的趋势。

Grayscale自上线GBTC以来，一直在“买买买”。 其资产管理规模从2018年12月末的8.25亿美元飙升至2019年12月末的21亿美元，再到今年5月22日的32亿美元。 立志成为“全球最大的比特币持有者”。

今年年初，Grayscale 注册为需要向 SEC 报告的公司，这意味着 GBTC 是第一个按季度向 SEC 报告的加密货币投资工具，将所有计划外事件或变化告知公司公司，并向SEC发送相关报告。 审计报告。

同时，GBTC的锁定期也从12个月缩短至6个月，投资门槛进一步降低。

即使投资者不符合参与一级市场募资的条件，不是合格投资者，只要拥有美股账户，就可以像买卖股票一样在二级市场交易GBTC，无需考虑货币兑换的复杂存款过程。 不用担心平台打雷跑了。

对于传统机构投资者来说，不仅降低了学习和信任成本，而且不用担心私钥管理和资产安全存储等问题。 此外，每年的报税季也是美股持有者最头疼的问题。 美国国税局甚至出台了一份指导文件，是否对分叉币和空投币征税。 如果您持有GBTC，您只需要像交易其他股票一样缴纳资本利得税。

灰度是怎么赚钱的？

与传统信托基金一样，灰度主要靠管理费赚钱。 只要投资者对灰度的存款需求持续上升，灰度就会有源源不断的管理费，而且这个管理费比传统的信托业丰厚很多。

信托基金的年管理费率一般为0.3-1.5%，视投资目标和管理难度而定。

GBTC的年管理费为2%。 按照目前的资产管理规模，Grayscale仅靠GBTC的一款产品，一年就可以收获6000BTC（约合5300万美元）的净利润。

除了比特币，灰度还先后创建了8只单资产信托基金和一只多资产信托基金（Grayscale Digital Large Cap Fund），涵盖5种主流币种（BTC、ETH、XRP、BCH和LTC）。

灰度的信托产品（图片来源：灰度官网）

上图中，主流币种信托产品的年管理费基本在2.5%以上，ETC信托的管理费甚至达到3%/年，几乎是传统信托基金管理费的两倍。

但即使高了，人也不断涌入。毕竟除了灰度，追求合规和便利的投资者没有更好的选择。

灰度的存在=未来有砸盘的风险？

根据Grayscale官网（5月22日）的最新数据，购买一个GBTC需要花费10.66美元比特币入金美股比特币入金美股，你将获得0.0009618个比特币。 按照目前比特币市场的价格，两者之间的溢价为21%。

绿色代表GBTC市场价格走势，黑色代表BTC市场价格走势（图片来源：Grayscale官网）

ycharts数据显示，GBTC溢价自GBTC成立以来就存在，达到254%的历史高位，近两年有所下降，近两个月一直保持20%左右的溢价。

近两个月GBTC溢价数据（数据来源：ycharts）

正溢价与海外比特币投资需求的持续增长有关。 四年一次的减半（通缩推动币价的精彩故事）也吸引了新的投资者。

长期的正溢价在一级市场和二级市场之间创造了套利空间。

机构在一级市场借入BTC参与GBTC的私募，获得GBTC股份，等待6个月后在二级市场卖出，再买入BTC偿还贷款。 GBTC溢价减去贷款利息就是盈利部分。 这种“空手套白狼”的零风险操作，只需要付出6个月的时间成本。

此外，机构还可以直接现货买入BTC，存入获得GBTC份额，同时利用期货开空对冲。 GBTC解锁后，将在二级市场出售，期货卖出套利。 GBTC 溢价和利息之间的差额就是利润。

因此，市场上流传着“机构利用GBTC进行投机套利，存在砸盘风险”的说法。

不少散户听后担心GBTC的溢价会影响BTC的现货价格。 原因是：如果海外投机需求支持持续溢价，灰度将继续增持比特币以维持平衡； ，溢价逐渐平滑，套利空间缩小，投资者的存款需求大大降低。 如果无法收取管理费，灰度将减少未平仓合约，这将增加现货市场的卖压。

对此，dForce创始人杨民道认为，只要比特币价格整体趋势向上，GBTC溢价为正，投资者总会赚钱。 除非币价下跌，GBTC溢价收窄至负值，否则GBTC将面临抛售压力。 持仓量减少，进而影响比特币现货价格。

更何况，GBTC一直处于溢价状态，做空并不容易，“你的头寸不能完全对冲，因为GBTC不会按照实际的比特币交割给你。”

根据灰度官方数据，2019年二、三季度的私募中，超过70%是客户用自己的BTC置换GBTC股份，不到30%是现金存款。

但据Odaily星球日报观察，自GBTC溢价达到今年高点41.42%（2月18日数据）后，GBTC溢价下跌了30%，近期徘徊在10%至20%之间。

随着套利者的增多，GBTC的借贷利率已经达到了13%。 按照目前21.65%的溢价计算，剔除贷款手续费和利息费用后，机构投资者的套利空间只有5%左右。 与今年年初相比，机构套利空间明显缩水。

而且，今年4月，一批私募到期解锁。 从上图升水表来看，今年4月份升水确实有所下降，但当月现货价格却一直在上涨。

由此可见，短期内GBTC溢价的波动对比特币价格影响不大。

在此也提醒投资者不要过早恐慌。 当他们听到牛市的利好消息时，应该慎重考虑。 当听到空谈的声音时，也要保持理性判断。 市场充满变化。 这些消息只是片面的参考。 永远不要一概而论。